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【天风策略】哪些板块正在对贸易战脱敏?
来源: 中资财经 作者: 干货研报    发布时间:2019-08-25 21:18:04

核心观点:

贸易战再升级,短期市场有调整风险,指数若再次挑战震荡区间下沿,则可不必悲观。

板块上,贸易战每次导致的短期快速下跌,都是资金不断调整结构,向消费龙头和科技龙头集中的过程。

而消费龙头和科技龙头逐渐对贸易战脱敏的背后,还是稳定的盈利和确定性产业趋势的支撑。

1、指数层面,对贸易战的反映有何变化?

8月15日,中国国务院关税税则委员会表示,针对“美方3000亿美元加征关税”,中方将不得不采取必要的反制。

8月22日,中国商务部表示美如加征新关税中方将不得不反制,反制措施将及时公布。

最终,8月23日,中方宣布反制具体措施:对原产于美国的5078个税目、约750亿美元商品,加征10%、5%不等关税,分两批自2019年9月1日12时01分、12月15日12时01分起实施。

因此,中方的反制,应当在市场的预期之内。超预期的是美方立刻加码关税比例,使得不少投资者理解为贸易战的再次升级。

在此情况下,美股周五出现大幅下跌,那么,A股会受到多大影响?

回溯来看,2018年至今,特朗普先后五次威胁对来自中国的产品加征进口关税,我们梳理了主要指数的表现情况,如下图:

不可否认,每次特朗普威胁加征关税后,市场短期都会出现比较明显的下跌,情绪受到的影响比较显著。

但是拉长一些来看,比如在之后的一个月左右的时间,18年的几次威胁加征关税过后,市场都是持续下跌的。而今年以来,指数层面的中期表现,与贸易战出现一些脱敏的迹象:虽然短期也会出现明显下跌,但是拉长来看,市场并没有延续这种下跌。

其一:市值整体的风险溢价水平显示,当前市场对于贸易战的预期隐含了比较悲观的情况。

其二:贸易战对中国经济增长预期的影响,经过过去一年的消化,已经大部分反映在市场预期中,尤其是权重股的估值中。

其三:因此,这种脱敏可能来自于市场整体估值水平相对18年上半年的回落。

因此,综合来说,贸易战的升级,不排除导致市场短期会有较快调整,但是中期来看,指数对于贸易战的敏感度在下降,如果市场再次来到区间震荡的下沿,我们觉得可以不必过于悲观。

2、结构层面,哪些板块正在对贸易战脱敏?

贸易战对市场结构的影响,主要来自于四个方面:

其一,经济预期、制造业投资预期,受制于贸易战。

其二,5G等科技产业推进速度,受制于贸易战。

其三,贸易战导致全球VIX指数提升,外资流出A股。

其四,鉴于中国的一些反制措施,部分行业受益于贸易战。

那么,对于市场的机构层面来说,以上哪些贸易战的影响正在钝化?

2.1.贸易战对经济的影响市场在不断消化,但同时国内政策定力极强,确实难以看到经济显著复苏的动力。

这样的背景下,与经济周期强相关的板块,在每次受到贸易战影响而下跌后,缺乏反弹的逻辑和动力。于是从股价的表现上来看,反弹幅度难以超过下跌幅度,如下图中的行业:

2.2.5G进展可能一定程度受到科技战影响,但产业趋势非常确定,部分受益于基础设施建设的产业链公司已经开始释放业绩,是“脱敏贸易战”的基础。

以通信和电子等行业为代表的5G产业链公司,在贸易战恶化的时候,短期(一周内)股价也会受到风险偏好的压制,并且有较大跌幅。但是,与18年的重要区别在于,从今年开始,越来越多的5G产业链相关的公司开始释放业绩。于是,这些公司的股价,虽然短期会受到情绪影响,但是拉长来看,都是在不断创新高的。

2.3.贸易战恶化,一定程度导致美股暴跌,全球恐慌(VIX)指数提升,外资短期快速流出A股,对国内消费股不利,但是业绩的支撑,在今年更加明显,导致这些公司开始“脱敏”。

如果外资短期大幅流出,同时当期业绩又出现一定问题,比如去年三季报之后,那么国内机构也跟着卖出,则消费品公司压力很大。但是,当前情况,大部分消费龙头业绩仍然维持稳定,(中报符合预期、Q3展望也不错)。于是这些公司短期受到贸易战的恐慌情绪而下跌之后,后续很快反弹并创出新高,较18年逐步与贸易战脱敏,核心也是来自于稳定业绩的支撑。

2.4.还有一些板块从逻辑上来说受益于贸易战,因此每次贸易战恶化的时候都相对表现较好。

这类收益的行业分为两类:其一,短期贸易战反制策略带来的机会,比如种子、稀土、军工等。其二,长期逻辑受益于贸易战恶化,比如自主可控和黄金。前者偏主题,短期(一周之内)表现最好,后者可能从业绩角度长期受益。

最后,还有一些公司,一直以来受到贸易战的影响都不太严重,这些公司从过去6次特朗普威胁加征关税下跌后的一周算起,月度涨幅5次或6次为正。具体包括:

风险提示:宏观经济风险,海外不确定因素,公司业绩不达预期风险等。

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