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中信证券策略:意外冲击带来配置良机
来源: 中资财经 作者: 干货研报    发布时间:2019-08-25 21:31:27

扰动增大,外部因素再次成为焦点

欧美货币政策和中美分歧是近期影响A股最重要的变量。一方面,中期有正面影响的欧美央行9月降息宽松预期将越来越明确;另一方面,中美提出互加关税再加码打破中美分歧预期底,短期压制市场情绪。

美联储和欧央行9月降息概率很高

将进一步坐实全球流动性拐点

1)鲍威尔表态偏“中性”,资金短期依然会博弈美联储降息。鲍威尔在Jackson Hole的讲话未试图修正市场过高的降息预期,表态偏“中性”,也没有提及偏鹰派定性的“周期中的调整”,并将贸易不确定性纳入政策考量因素。FedWatch数据显示,美联储9月降息25/50bps的概率依然有95%/5%,预计在9月17日FOMC之前降息预期将高位波动。

2)但多方约束下,美联储9月降息大概率会落实。首先,基本面约束下大部分经济体已降息,逐步形成了全球货币竞争性宽松的局面。其次,美联储的独立性和政策受到特朗普的影响。最后,也是最重要的,美国期限利率持续倒挂和贸易政策带来的不确定性,也需要美联储提前主动应对。

3)预计欧央行9月也会明确走向宽松。7月欧央行会议纪要显示欧元区面临的“疲软”时间可能长于预期,长期或需要高度宽松货币政策;而EONIA远期及欧元区OIS已经隐含欧央行9月降息10bps概率高达88.6%。

中美分歧预期底被打破

政策对冲下基本面有韧性

1)中美再度提出互加关税,短期压制市场情绪。8月23日中美关税清单再次加码,打破了之前市场形成的中美分歧预期底部:由于担忧中美博弈进入负反馈循环,A股的风险偏好会受压制,美股在提出关税加码当日已有明显下行。

2)政策对冲下基本面有韧性。根据中信证券研究部宏观组判断,抢出口影响下净出口对GDP的贡献会好于预期,且逆周期政策可能会进一步加码对冲:年内经济压力可控,负面影响将集中在明年体现。我们判断,人民币本轮贬值压力可控,而国内货币和财政的逆周期对冲下,A股整体盈利增速下行有韧性,且在2020年依然有望保持个位数增长。

A股市场底线不破

意外冲击带来配置良机

1)外部扰动需时间消化,全球宽松将逐步强化,A股波动有底线支撑。9月上旬的贸易谈判和中旬的欧美降息会成为焦点,外部扰动需要时间消化。但是,A股对中美分歧冲击反应逐步钝化,且自身估值支撑和基本面韧性较强,叠加稳金融的政策导向下,A股短期波动有底线。从股权质押风险防范的角度,最新测试显示,上证综指2800点依然是预警线,2700~2800是底线区间。

2)关注流动性宽松预期下低估值品种的配置价值。当前全球经济和货币环境与2012年相似度高,当时欧央行的OMT和美联储的QE3明显缓解了市场的风险厌恶情绪。同样,若全球三大经济体的央行在9月进一步坐实货币宽松,且中美分歧风险得到控制,则外资主动配置A股的意愿会强化。2012年的样本显示,银行、非银金融、建筑、建材等低估值品种,在流动性拐点确认初期的修复空间更大。

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